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  2. 聰明錢突然轉向,命脈行業(yè)發(fā)生巨變,理解中國的鑰匙變了

    發(fā)布時間:2021/9/14,瀏覽人次:3069

    聰明錢突然轉向,命脈行業(yè)發(fā)生巨變,理解中國的鑰匙變了

    來源:智谷子

    所有人都能感受到,一場行業(yè)的大震蕩正在中國上演。

    曾經(jīng)最風光的行業(yè)幾乎一夜之間都面臨轉型危機。

    互聯(lián)網(wǎng)的紅利期在反壟斷的浪潮中逐漸走到尾聲,教育培訓行業(yè)的大整頓幾乎讓各路資本有去無回,對房地產(chǎn)行業(yè)的壓制更是一點都不手軟,曾經(jīng)的行業(yè)老大哥恒大至今仍沒有找到出路……

    與此同時,一些行業(yè)獲得了前所未有的關注。

    與外部形勢高度相關的軍工行業(yè)進入了群眾茶余飯后的議論中,被賦予“反制和威懾外方”戰(zhàn)略地位的新能源得到了自上而下的青睞,“專精特新”更是成為了告別民資財團化模式的終極目標……

    發(fā)現(xiàn)了沒有,“行業(yè)”、“產(chǎn)業(yè)”成為了近半年中國經(jīng)濟的高頻詞。

    多數(shù)人沒有意識到的是,中國正在進行一場全方位、全行業(yè)的價值重估,各路聰明錢已經(jīng)悄悄轉向。

    有人說,目前的估值體系處于迷茫的至暗時刻,但我們想說:

    理解中國的鑰匙已經(jīng)變了。

    以前,我們從“區(qū)域”的角度來理解中國;從現(xiàn)在開始,請從“產(chǎn)業(yè)”的角度重新認識中國。

    只有看到這一點,才能理解中國未來十五年發(fā)展的核心動力,把握住趨勢。

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    01

    2021年,中國對戰(zhàn)略資源的分配思路發(fā)生了改變。

    過去核心資產(chǎn)是以區(qū)域、基建、房地產(chǎn)為核心,如今開始轉向以產(chǎn)業(yè)、行業(yè)為核心。

    拿中美做對比,可以快速地理解這種轉變到底意味著什么。

    過去提到中國時,首先想到是三大都市圈,是大基建、高鐵,是一線和二三線的區(qū)域格局。

    如果被問到“北京上海有什么產(chǎn)業(yè)”,多數(shù)人會語塞。各大城市的CBD,有什么特別拿得出手的產(chǎn)業(yè)嗎?好像只有摩天大樓。

    再看看美國,當我們提到美國時,我們卻很少想到它有幾大都市圈,問一個問題,你知道美國第二大城市是哪一個?

    但幾乎所有人都知道,美國有蘋果、波音、麥當勞,有硅谷產(chǎn)業(yè)帶,有好萊塢的電影產(chǎn)業(yè)。

    大家并不熟悉美國的區(qū)域發(fā)展,但大家一定都知道美國的產(chǎn)業(yè)有多牛。

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    過去這30年里,中國的發(fā)展是靠投資驅(qū)動,而投資大都建立在大基建、房地產(chǎn)上,是靠拼命砸生產(chǎn)要素(包括土地、勞動力、資金等)砸出來的,投到制造業(yè)、產(chǎn)業(yè)上的并不算多,所以中國的產(chǎn)業(yè)一直處于比較初級的形態(tài)。

    但隨之投資回報率的遞減,現(xiàn)在光靠砸資源就能有財富生產(chǎn)出來的路數(shù)行不通了。

    中國進入了第二個發(fā)展階段,經(jīng)濟從要素驅(qū)動來到了效率驅(qū)動,即要怎么高效配置資源,如何讓產(chǎn)業(yè)升級來推動經(jīng)濟發(fā)展水平。

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    產(chǎn)業(yè)的重要性,用一句話來概括足以:

    未來中國能走多遠,中國人能達到什么高度,就看我們的產(chǎn)業(yè)能達到什么高度。

    在產(chǎn)業(yè)層次分層的金字塔中,底端是初級的產(chǎn)業(yè)體系,不需要太完備,產(chǎn)品也不具備競爭力,主要靠自然稟賦,像巴西,就是賣賣礦產(chǎn)。

    再往上走,產(chǎn)業(yè)升級到了高端產(chǎn)業(yè),就像瑞士一樣,能在精密機械這一塊做到頂尖,但產(chǎn)業(yè)不具備引領性和前沿性,可以獲得了穩(wěn)穩(wěn)的幸福,但一個大國肯定不滿足于此。

    想站在金字塔頂端,還要做到像美國、德國一樣有真正引領型的產(chǎn)業(yè)體系。什么叫引領?就是去拓展人類的邊界,這個邊界包括探索外太空的航空科技,也包括延長生命的生物制藥。

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    過去,看懂中國的密碼是下面這幅“弓箭圖”。

    中國的資金、人口、機會都聚集在弓箭地帶上,我們想找發(fā)展機會的時候,第一時間想到的是去大城市。

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    現(xiàn)在,要看懂中國光是一副弓箭圖還不夠,還要看產(chǎn)業(yè)集群的分布圖。

    美國的500強,德國的隱形冠軍,并沒有集聚在大城市中。未來伴隨著專精特新、新興產(chǎn)業(yè)的涌現(xiàn),中國的區(qū)域格局還會發(fā)生更大的變動。我們要找財富機遇,不止是要考慮城市,更準確地是應該考慮產(chǎn)業(yè)。

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    過去,從空間、區(qū)域角度理解中國時,我們看的是城市的發(fā)展規(guī)劃,看人口的流入、地方摩天大樓的高度。

    現(xiàn)在,再增加一個維度,從產(chǎn)業(yè)角度理解中國時,我們判斷一個地區(qū)的發(fā)展水平和潛力,還要看產(chǎn)業(yè)升級到了哪一步,看高端人才是不是愿意留下來。

    這一重大轉變,對所有人的決策都會產(chǎn)生深刻影響。

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    02

    資金已經(jīng)發(fā)出了重要信號。

    貨幣流向哪里,決定了財富機會在哪。

    央行在《二季度貨幣政策執(zhí)行報告》中明確下一階段的政策重點是:

    “引導金融機構加大對科技創(chuàng)新、小微企業(yè)、綠色發(fā)展、制造業(yè)等領域的支持

    “完善金融支持科技創(chuàng)新體系,促進實現(xiàn)金融與科技、產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)

    “實施好房地產(chǎn)金融審慎管理制度

    “嚴格控制高耗能高排放項目信貸規(guī)模 ”

    簡單說,就算放水,也不關房地產(chǎn)的事了,現(xiàn)在要把錢從房地產(chǎn)、高能耗的行業(yè)趕到實體里面去,趕到科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級、低碳產(chǎn)業(yè)中去。

    不會騙人的聰明錢聞風而動,從房地產(chǎn)、教培、互聯(lián)網(wǎng)撤出之后,它們開始了新的布局。

    我們將聰明錢分為三大資金勢力,民間大資本,國家資金、以及境外資金,來追蹤它們的動向。

    我們發(fā)現(xiàn),2021年,中國核心資產(chǎn)的轉移正在擴大化。

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    03

    民間資本中大體兵分兩路。

    一路是背后有家族勢力的“舊錢”(old money),他們的動態(tài)并不容易追蹤,我們可以通過被視為代表“舊錢”意志、玩資本的高手“高瓴資本”來窺探一二。

    高瓴資本的體量足夠大,在資本市場的號召力強,所以任何買賣操作本身都是市場看漲看跌的重要信號,甚至還有不少基金經(jīng)理會跟著“抄作業(yè)”。今年,高瓴最出圈的案例,就是提前清倉了好未來,導致外界對高瓴的信息獲取能力更是推崇。

    高瓴過去最喜歡的投資領域是互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥、消費、企業(yè)服務。

    但從2020年開始,高瓴開始正式押注新能源領域各大龍頭。

    2021年開始逐步重倉半導體,并表示看好半導體和集成電路、前沿科技、新能源和智能駕駛、新終端四大賽道。

    今年上半年,高瓴投了80起硬科技。

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    另一路就是白手起家、以互聯(lián)網(wǎng)資本為主的“新錢”(new money)。

    雖然巨頭們在好幾年前就意識到產(chǎn)業(yè)大勢,但能掙短平快的錢,誰愿意慢下來?

    直到今年,形勢比人強,互聯(lián)網(wǎng)巨頭們才開始挺進實體,“消費互聯(lián)網(wǎng)”轉向了“產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”。

    據(jù)ToB頭條統(tǒng)計,截至到8月10日,騰訊在ToB領域瘋狂投資了176億元,字節(jié)激進投了10億以上,克制的阿里投了2億以上,但也比去年一年還多。

    另外,在新能源汽車賽道上也有互聯(lián)網(wǎng)巨頭的身影,阿里押注小鵬,騰訊押注蔚來,字節(jié)押注理想。

    除了巨頭,各大互聯(lián)網(wǎng)公司創(chuàng)始人如王興、張一鳴等也成為了資本新貴。

    比如從這些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)家手里募資而成立的源碼資本、高榕資本,作為中國的Founders' Fund(創(chuàng)始人基金),基因中自帶股權投資的DNA,被稱為中國VC 2.0。

    他們更傾向于投資新消費賽道,重倉“年輕人的熱愛”,只要把原有的賽道重做一遍,做出年輕人喜歡的方式,就一定能得到這一類資本的關注,比如奶茶、咖啡、拉面等等。

    另外,還有一波精明的、等不起的短錢,在今年也瘋狂涌入餐飲賽道,因為餐飲業(yè)門檻低、容易標準化做大規(guī)模。但是最后會不會被資本割完就走、一地雞毛,誰也說不準。


    04

    比起更市場化、更看重財務回報的民資,最長線的資金應屬國資。

    以各地方政府出資平臺、地方國企、政府引導基金為主的“國字號”資本,正在成為資本市場越來越強大的角色。

    今年上半年,在市場化基金的募資中,國資的占比超過了民資。

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    這里要介紹一位非常特殊的玩家:政府產(chǎn)業(yè)引導基金。

    產(chǎn)業(yè)引導基金并不直接投資企業(yè),而是把錢交給市場化的私募基金去投資,所以叫“基金中的基金”或者叫“母基金”(FOF)。

    產(chǎn)業(yè)引導基金是放大財政資金杠桿效應的一種市場化嘗試。

    2014年新版預算法出臺,限制地方政府給企業(yè)補貼,原本投給地方產(chǎn)業(yè)的錢得重新尋找出路,不然趴在賬戶上兩年沒動就得收回財政系統(tǒng)統(tǒng)籌使用;2015年去杠桿、嚴控地方隱形債務,地方政府通過PPP模式投入到基建、房地產(chǎn)的錢更是急劇收縮。

    與此同時,產(chǎn)業(yè)引導基金開始了爆發(fā)式增長。2012年,產(chǎn)業(yè)引導基金規(guī)模只有400億,2014年暴增到2122億,2016年就突破萬億。

    比較有名的產(chǎn)業(yè)引導基金,有中央政府的,比如國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金(“大基金”),也有地方政府的,比如深創(chuàng)投。

    蘭小歡教授在《置身事內(nèi)》一書中分析到,絕大多數(shù)產(chǎn)業(yè)引導基金最終投向了戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè),主要是因為這類產(chǎn)業(yè)三大特性決定的:

    一是符合國家戰(zhàn)略和政策要求,制度上有保障;

    二是處于技術前沿,不確定性很大,更需要引入能共擔風險、提供各類資源的“實力派”股東;

    三是很多戰(zhàn)新產(chǎn)業(yè)處于發(fā)展早期,沒有形成明顯的地理集聚,這讓很多地方政府看到了在本地投資布局、帶動區(qū)域經(jīng)濟轉型的機會。

    今年上半年,政府產(chǎn)業(yè)引導基金主要投向了戰(zhàn)新產(chǎn)業(yè)、綠色生態(tài)、醫(yī)療領域。

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    隨之中國對產(chǎn)業(yè)政策的重視程度與日俱增,各地方政府的產(chǎn)業(yè)引導基金也將成為一股改寫中國經(jīng)濟版圖的力量。


    05

    外資,最聰明、嗅覺最敏銳的資金。

    想提前發(fā)現(xiàn)熱門行業(yè)是什么,外資一定是最重要的風向標之一。

    在今年8月,北上資金的第一大重倉行業(yè)首次出現(xiàn)變化,新能源行業(yè)取代了食品飲料。

    如果你持續(xù)跟蹤外資,就會發(fā)現(xiàn)從2016年陸股通開通之后,外資一直抱團大消費板塊,直到2020年8月,外資突然第一次出現(xiàn)資金的凈流出。而那個時候,很多散戶還在高位擁抱食品飲料。

    外資以前抱團食品飲料,邏輯就是尋找最大的確定性,因為中國有著最大的消費市場。

    而現(xiàn)在轉變?yōu)橹貍}新能源,更注重技術端了。

    對外資而言,新能源的投資邏輯有三個,一是“碳中和”大勢,屬于政策順風的方向;二是中國在全球產(chǎn)業(yè)鏈中有比較優(yōu)勢,外資最喜歡買的電動車產(chǎn)業(yè)鏈中游的鋰電池,是中國為數(shù)不多的、對發(fā)達國家彎道超車的賽道,全球占有份額超過7成;三是中國的電動車銷量在全球占比超過一半,消費市場的潛力很大,所以比起其他領域的技術創(chuàng)新,新能源的確定性是更高的。

    除了北上資金,另一個最新的外資動向是全球第一大資產(chǎn)管理公司貝萊德進軍中國。

    貝萊德在中國發(fā)行了首支純外資公募基金“貝萊德中國新視野混合”,聚焦的行業(yè)主要是新能源、大消費、數(shù)字化、養(yǎng)老以及科技創(chuàng)新。

    從上述三路聰明錢的最新動態(tài)中,我們可以得出以下三個結論:

    第一,掙快錢的時代過去了,拉長對回報周期的預期

    第二,制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級正在成為主導投資的新方向

    第三,要找投資機會必須深入產(chǎn)業(yè)鏈找關鍵環(huán)節(jié)


    06

    在資金快速轉向的背后,中國產(chǎn)業(yè)價值正在進行一輪大洗牌。

    我們有三大判斷:

    第一個判斷,遏制輕資產(chǎn)的發(fā)育,支持重資產(chǎn)。

    為什么這段時間要打壓互聯(lián)網(wǎng)巨頭?某種意義上是高層對互聯(lián)網(wǎng)的認知發(fā)生了很大的變化。

    過去互聯(lián)網(wǎng)被認為是先進生產(chǎn)力的代表,能拿出手去與美國相抗衡的,也只有幾家互聯(lián)網(wǎng)巨頭。

    但在中美科技博弈中,互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的科技與高層重視的硬核科技似乎是兩碼事,互聯(lián)網(wǎng)與科技在中國似乎分開了。

    互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)做的那一套消費互聯(lián)網(wǎng)、平臺經(jīng)濟,更像是在數(shù)字土地上收租金。在中國的語境中,收租金就相當于“食利階層”,不創(chuàng)造實體價值。

    第二個判斷,不再把發(fā)揚服務業(yè)作為重要目標,而是要重振制造業(yè)。

    在相當長的一段時間內(nèi),中國把提高服務業(yè)比例視為目標,在判斷一個地區(qū)、一個國家發(fā)不發(fā)達時,一定要看服務業(yè)比重。

    但在十四五規(guī)劃中,“提高服務業(yè)比重”的表述消失了,取而代之的是另一句話,“保持制造業(yè)比重不下滑”,這是非常大的轉變。

    在對抗的環(huán)境之下,中國意識到制造業(yè)才是國之根本、大國重器。

    第三方面,抑制金融資產(chǎn),揚實體經(jīng)濟。

    房地產(chǎn)金融化、互聯(lián)網(wǎng)金融化,都是近幾年的現(xiàn)象,全社會都迷上了錢生錢的游戲,脫實向虛的問題一直沒有得到根本改變。

    直到監(jiān)管使出了雷霆手段,越來越多人放棄了幻想,核心產(chǎn)業(yè)才開始了大轉型。

    信號之一就是代表科技創(chuàng)新的“寧組合”大幅跑贏了代表大基建時代的“茅指數(shù)”。

    未來核心產(chǎn)業(yè)會加速進行大轉移,發(fā)力方向有三個。

    一是卡脖子產(chǎn)業(yè)。

    科創(chuàng)已經(jīng)是關系到生存的問題,其發(fā)展不再是按照過去全球化專業(yè)分工的思路,而是反比較優(yōu)勢規(guī)律,拼命砸錢都要砸出自主創(chuàng)新。

    二是彎道超車產(chǎn)業(yè)。

    新能源技術被高層視為中國的“殺手锏”技術,提高到“反制與威懾外方”的戰(zhàn)略地位。還要意識到,能源革命背后,劍指石油美元。

    三是專精特新產(chǎn)業(yè)。

    發(fā)展專精特新小巨人,意味著中國告別了民資財團化的發(fā)展思路,不再單純靠大財團、大企業(yè)來實現(xiàn)競爭力,而是要學德國培養(yǎng)出一批中小企業(yè)的隱形冠軍,同時也防止大企業(yè)在經(jīng)濟中無孔不入、最終邁向日韓財團化的方向。

    北交所的成立,則是在嫌貧愛富的資本圈中為中小微企業(yè)實現(xiàn)融資上的共同富裕。

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    07

    這一輪核心產(chǎn)業(yè)大轉移,會重塑中國的投資邏輯。

    如果我們從產(chǎn)業(yè)的角度來理解中國,我們會看到區(qū)域發(fā)展中蘊含更多的機會。

    人類往往都是圍繞著要素來組織生產(chǎn),早期我們的城市以行政力量而建,比如北京,后來逐漸有了金融中心,上海的地位就上來了,隨著科技互聯(lián)網(wǎng)的興起,像互聯(lián)網(wǎng)屬性很強的杭州開始興起,而現(xiàn)在,高科技帶來了新機會。

    如前所述,戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)還處于早期,沒有出現(xiàn)非常明顯的產(chǎn)業(yè)集聚,對諸多二線城市而言,彎道超車的可能性更高了。

    比如華為將總部遷去了東莞的松山湖,現(xiàn)在這里的房價高達五六萬。

    比如全中國最敢“賭”的城市合肥,靠風險投資拉來了京東方、蔚來在這里形成了一系列產(chǎn)業(yè),造就了合肥過去10年中gDP增速第一的成績。

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    從個人財富管理來看,我們必然要告別閉眼買的投資邏輯。

    銀行理財利率逐漸下行,越發(fā)達的國家,利率越低。而好房產(chǎn)又買不到,買得到的收益都在平庸化,那么,股票和基金必然會成為更多居民配置資金的手段。

    股市注冊制帶來的顛覆影響,一個指標足以說明——A股連續(xù)38天破萬億成交量。

    放在以前,A股連續(xù)破萬億成交就意味著大牛市要來了。

    但現(xiàn)在你看到牛市的苗頭了嗎?沒有吧。即便大盤漲了,也沒有像過去一樣出現(xiàn)行業(yè)輪動大漲的情況,反而還有不少股票在跌。

    背后的原因就是注冊制?,F(xiàn)在股票數(shù)量呈幾何級別增加,A股機構化進程加速,換手率不斷提高,導致萬億成交量成為了常態(tài)。但資金畢竟有限,不可能把所有股票都抬上去,一旦配置不好,就享受不到牛市的紅利。

    找到確定性,才能享受下一個時代紅利。

    未來最大的確定性就是兩個:

    一是中國成為全球gDP第一的大國是大概率事件,這是國運的紅利;

    二是核心資產(chǎn)轉移的紅利,從房地產(chǎn)轉向?qū)嶓w經(jīng)濟、高科技。

    當我們從區(qū)域的角度來投資中國時,我們買的是房產(chǎn),相當于買了一只城市的股票。

    當投資方向轉變,從產(chǎn)業(yè)角度來投資中國時,我們就要去尋找最核心的產(chǎn)業(yè)和企業(yè),股票和基金就會成為下一個關注的焦點。

    過去,膽子最大、最敢加杠桿買房的就是最大的贏家,因為他們抓住了上一個時代的核心資產(chǎn)。

    而下一個時代的核心資產(chǎn),一定是硬核科技產(chǎn)業(yè)。

    誰抓住上一個核心資產(chǎn),誰就是過去的贏家。

    誰抓住下一個核心資產(chǎn),誰就是未來的勝者。

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